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錢雜誌》５個告別通縮的新投資觀念錢雜誌》５個告別通縮的新投資觀念 ■ 文／楊紹華 當民生消費物價蠢蠢欲動，當景氣降溫政策釋出，代表經濟週期已經逐漸步出通縮時代，一不小心，全球又會陷入通膨的牢籠，站在這個關鍵的轉折點，左右你在通縮時期投資策略的諸多觀念，也應該有所調整，才能以逸待勞，搭上景氣列車投資獲利。 燥熱的初夏，便利商店裡各式冷飲銷量轉強，倒是躺在電鍋的茶葉蛋，再怎麼色香味俱全，仍難免隨著氣溫升高而逐漸乏人問津，不過，它們的身價卻在需求減弱的此時意外翻動，五月上旬，每顆茶葉蛋的售價由六元調高至七元，此番漲價似乎與市場需求旺盛無關，那麼為什麼漲呢？ 物價上漲基於成本，成本提高基於需求 場景同樣是在便利商店，除了那鍋茶葉蛋之外，只要概略觀察，就會驚覺到物價上漲的空氣已經廣泛蔓延，四月下旬以來陸續調高售價的商品，尚包括台灣菸酒公司玉泉系列酒品，漲幅高達二成五；鐵鋁罐裝的碳酸飲料價格從十八元漲到二○元；鮮乳售價則調漲一成。除此之外，在標榜薄利多銷的量販店中，也逐漸傳出商品調價的聲音：義美餅乾的漲幅從一成到四成不等，在短期之內，泡麵的售價恐怕也將全面調漲。 為什麼漲？「反應成本」該是廠商一致對外的官方說法，然而這簡單的四個字，背後卻隱含了更多的疑問，為什麼廠商的生產成本會全面上漲？政治大學金融系教授殷乃平表示，包括油價、黃豆、大麥等進口物料價格上漲，而新台幣匯率則持續偏低，因此導致廠商的進口成本快速升高。進一步來看，在供需狀況決定價格的原則之下，各種大宗物資能夠漲價，必然基於需求強勁的背景，問題再度出現，究竟是哪裡來的需求呢？ 油料是經濟活動的基本所需，而大宗物資則是產業進行生產的上游原料，當我們發現原油、物資的需求一路上揚，也就說明全球經濟活動明顯復甦，產業的生產行為加速擴張，景氣正由「停滯」而趨向「活絡」，當景氣停滯造成民間消費及投資意願降低，市場資金供給減少，學術名詞稱之為「通貨緊縮」；相反的，當景氣活絡，市場資金供給增加，是謂「通貨膨脹」。於是，從油價上漲乃至於茶葉蛋的行情翻動，在在說明，此際，正是由通縮邁入通膨的轉折點，數字可以佐證，今年三月，國內廣義貨幣供給的年增率高達二三‧八％，貨幣供給大增，通縮陰影逐漸淡去。 降溫政策宣告通縮時代結束 把視野暫時抽離細微的民生層面，從宏觀角度來看，近期東西兩大經濟體的政策變化，也足以佐證經濟趨勢面臨轉折的事實： 四月十二日 ，中國人民銀行宣佈調高存款準備率，而四月二○日，美國聯準會主席葛林斯班也釋放升息訊號，到了 四月二十八日 ，中國國務院總理溫家寶宣佈「宏觀調控」的經濟降溫措施，形成所謂的「溫氏效應」。種種政策宣示有著殊途同歸的共同目的，即是減少貨幣供給，也就是採取通貨緊縮政策，以此為景氣過熱現象降溫。 此時的通貨緊縮政策是一種應變，是因應經濟環境由通貨緊縮轉向通貨膨脹格局，而採取的必要措施，因為市場的貨幣供給加快加多，貨幣的價值會開始降低，所以之前一顆六元的茶葉蛋，現在得花七元才能買到，若不及時降溫調控，任由市場資金浮濫，導致物價調漲速度超過民間消費能力提升的幅度，則將釀成惡性通膨，於是需要適時輔以政策降溫，所以當兩大經濟體的財經官員積極以政策減緩貨幣供給時，所反映的，是對於發生惡性通膨的擔心，自然也代表全球經濟情勢正步出通貨緊縮格局。 我們不確定高度通膨的時代是否緊接來臨，不過，從葛老的明示升息、溫家寶的宏觀調控等等，的確已經說明，此刻，應是告別通縮的時候，利率環境、投資機會以及投資風險均將明顯轉變，站在投資理財的角度，過往適用於通縮時代的操作觀念，就必須有所調整。 後通縮投資觀念一：經濟復甦，企業微利不再 這有點像是雞生蛋或蛋生雞的問題，不知究竟是因為市場資金寬裕才造成經濟活動復甦？還是經濟活動復甦進一步加速市場資金供給？總之，當經濟走出通縮陰影，就代表著經濟活動將逐漸轉趨熱絡，企業支出與民間消費提高，進而帶動各級產業的營運利潤空間，於是，被視為通縮時代附屬產物的「微利」現象，將漸次淡化，這應是身處後通縮時代之中，投資理財觀念首要調整的方向之一。一旦微利不再，企業的盈餘空間拉高之後，將直接強化個股基本面題材，這一點，從去年以來的全球股市表現當中已可印證，以美國史坦普五百指數成份股的業績表現來看，今年第一季平均盈餘成長達到一三％，富蘭克林投顧更預估整體成份股今年全年獲利將有一五％的增長空間，這亮麗的數字是近年僅見，意味美國各家龍頭企業明確走出微利陰影，今年基本面具有高度成長動能，而基本面正是股價中長線的趨勢所依，換句話說，當經濟局勢告別通縮，股市投資人就該要有面對中長期多頭格局的準備。 後通縮投資觀念二：基本面強勁，股市短空長多 「今年是保守型投資人積極投資的好時機！」保德信全球組合基金經理人楊婉儀用相當肯定的口吻，表達股市未來中長期多頭格局的趨勢確立，而她所謂的「好時機」，除了考量產業走出通縮陰影後的成長動能之外，也著眼於市場對政策降溫初期時所產生的過度反應，自從美、中兩國宣示降溫政策以來，以波段高點至低點計算，台股短期之內共計下跌一千二百點之多，明顯含有過度悲觀的心理因素，因此也就出現更加寬廣的向上修正空間，事實上，升息本身正可解讀是景氣復甦的一項強力印證，而市場在乍見升息時過度反應，正好提供絕佳的長線買點。 新光投信策略平衡基金經理人吳漢彬進一步表示，在大選將至的前提下，短期之內美國大幅升息的可能性微乎其微，目前對股市的影響僅限於心理層面，他補充：「降溫政策對股市的衝擊，一向是在官員喊話宣示的時候最為明顯，真正落實執行的時候，反倒衝擊有限！」他以「利空預警、利空出盡」的市場心理層面出發，認為美、中近期陸續宣示的降溫政策，對股市的影響將是短空長多。 而從歷史經驗來看升息與降息的衝擊，若從二千年底以來，央行一路降息對台股的影響分析，降息幅度至少必須累積 八碼 以上，才能看到較為明顯的資金行情效果。而若以升息時期而論，台股最近一次躬逢升息應回溯至一九八九年四月份，雖然連續升息僅維持至同年八月份，但期間重貼現率調升三‧二五％之多，而台股指數則從四月份的七三九○點，一路上攻至隔年二月的一萬二千點以上，雖然當時台股結構及市場心態並不健康，飆漲局勢明顯背離基本面，但仍可感受升息與股市指數的高度正相關。 後通縮投資觀念三：匯率波動風險升高，短線操作變數多 然而，降溫政策雖然對股市的衝擊僅屬短線，但仍然不能忽視伴隨而來的長期影響，當通縮時代結束，景氣一路上揚，接下來可能就要對抗惡性通膨的考驗，而這個考驗就像是一場長期抗戰，政府必須持續性的適時適度為經濟降溫，在這樣的前提之下，最主要的貨幣政策工具—利率、匯率的長期趨勢，也將出現迥異於通縮時期的發展格局。 不妨從葛林斯班明示升息對股市的影響來分析，楊婉儀表示，由於目前在投資市場中的大單資金大多數是避險基金，該等基金多半是以信用融資換取高槓桿度的操作效果，因此不僅對消息面十分敏感，對利率及匯率的變化更是高度關注，嚴控雙率風險以拉高價差收益，而在美國傳出最快有可能於六月升息的消息後，美元資產地位剎時升高，營造出美元匯率短期快速升值的氣氛，在此之下，避險基金自然大舉出脫非美元資產，轉進美國，除了直接衝擊各地股市，也牽累美元以外的貨幣匯率。 基本上，由於通縮結束之後，全球各區域將出現輪動升息，因此匯率波動的頻率升高，而匯率高度波動的影響，除了前段提到的資金向外流動引發股市短線風險之外，在進行海外投資時，也將承擔較重的匯率風險。專家建議，規避匯率風險之道首先在於避免短線投資且能掌握長期匯率趨勢，以目前狀況來看，長線而言，美元應仍相對弱勢，而包括新台幣在內的新興亞洲貨幣，則有機會受到日圓帶動，跨國投資人建議仍以亞洲貨幣商品為主要配置，較能避免匯率風險。 後通縮投資觀念四：企業匯兌損益金額提高，影響短線股價 匯率風險也可能對個股投資價值造成顯著的短期衝擊，尤其是外銷比重較高，亦或仰賴國外進口原物料及零組件的個股，出現劇烈匯兌損益的可能性開始提升，進而對個股股價的短線波動造成影響。以近期國內市場狀況為例，不少系統組裝業者，在第一季受到日圓走強帶動台幣升值影響下，出現可觀帳面匯兌損失，如英業達、仁寶等一線大廠，首季匯損都在五億元上下，然在美國釋出升息空氣，引發美元相對升值後，近月來，匯損已完全回沖，甚至出現匯兌收益空間，短期內個股業外題材即經歷一番冰火洗禮。 當然，投資人不必因噎廢食，畢竟通縮時代結束代表的是景氣自此向上，就電子股而言，雖然是匯兌損失的高風險族群，但匯兌損益屬於短期效應，電子股基本面仍長期樂觀，只要把握長線原則，對於匯兌風險無需過慮，而當個股短線因匯兌損失而出現超跌價位時，也可把握逢低搶短的機會。 後通縮投資觀念五：固定收益商品褪色，投資心態積極為先 利用拉高利率來適度抑制通膨壓力，將是各國政府未來基本的經濟降溫手段之一，所幸，在經濟發展無虞的前提下，升息對股市的影響僅屬短線，投資人要注意的，是在升息環境之下如何適當的調整資產配置。 從各家投顧業者，近來因應升息所建議的資產配置當中，可以發現一個共通之處，即是明顯調降債券部位的投資比重，足見當通縮時代結束，利率具有明確的反彈空間時，以往在低利環境下備受重視的固定收益型商品，其重要性將逐漸淡化。 一般固定收益商品，在通縮時期受到重視，主要原因在於風險低於一般投資商品，而所能得到的收益又遠高於低利環境之下的定存報酬，然在利率逐漸升高之下，因為借貸的資金成本提高、生活物價水準提高，連定存利率也逐漸向上攀升，因此對於投資報酬的要求不可能過低。以往在通縮時期，當年度投資報酬率超過四％，就能達到定存兩倍以上的投資效果，且足以在偏低的物價水準中應付生活所需，但在物價向上的後通縮時期，顯然，固定收益商品的低報酬已難達到通縮時期的相同效果，在此之下，即便是持以消極的「保值」心態，亦應以傳統抗通膨工具，來代替單純的固定收益商品。 惡性通膨前積極以對 通縮時期結束，就是對抗通膨的開始，對抗通膨並非是要完全抑制通膨，而是避免惡性通膨，至於如何判斷惡性通膨的發生，則可從消費者物價指數的年增率來判斷，依照歷史經驗，當年增率達到四％左右，即有出現過度通膨的可能，屆時，又可視為另一個經濟週期的轉折點，投資心態自然又該回歸保守策略。 無論如何，近來東西兩強的高分貝降溫喊話，是讓全球投資市場經歷一場震撼教育，但在緊縮政策的迴音之中，投資人更該逆向思考，只有在經濟成長動能強勁的背景之下，才有開始踩下煞車的必要，而煞車的功能只是減速，並不致於改變方向，升息與宏觀調控等於宣佈通縮時代的結束，投資人的心態、觀念與思維，也該進入一個新的週期。 .msgcontent .wsharing ul li { text-indent: 0; } 分享 Facebook Plurk YAHOO! .